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$中国神华()$ 2025年煤炭板块投资逻辑与价格走势分析# 炒股养家上海陆家嘴研究团队会员 ：2025年煤炭板块投资逻辑与价格走势分析
尊敬的各位会员朋友们，大家好！欢迎收听炒股养家上海陆家嘴研究团队为您带来的行业深度分析音频。今天，咱们要重点聊聊煤炭板块，为大家剖析2025年煤炭板块的投资逻辑以及煤炭价格的走势情况，希望能给您的投资决策提供有价值的参考。
## 一、煤炭板块双逻辑及时间侧重
大家都知道，煤炭板块存在红利逻辑和周期逻辑，在当前市场上，煤炭的红利逻辑在近期被挖掘得比较明显。不过从更长的历史周期来看，这两种逻辑是同时存在的，只是在不同阶段会有所侧重，有时候侧重于红利，有时候侧重于周期。
展望2025年，我们认为煤炭的红利逻辑和周期逻辑会交替出现。这里有个时间分界线，也就是3月份两会召开这个时间节点。从当前到两会召开前，我们觉得煤炭的红利逻辑会占优，主要有以下几点理由：
### （一）政策刺激因素
近期，三周前中央政治局会议和中央经济工作会议都做出了很强的表态，提到了稳楼市、稳股市等内容。但资本市场对政策预期的敏感度在逐渐钝化，股市表现不是特别突出。而且从现在到两会之前，预计不会再有更高层的会议出来讲话给予很强的政策刺激了，所以整体市场环境相对平稳，倾向于防御性配置。
### （二）外部局势影响
特朗普将于20号上台，预计上台后对中国的打压程度或者对抗的烈度会大幅提升，据说上台第一天就会签署20多个行政命令，其中肯定会包含对中国的打压态度和相关措施。在这样的外部局势下，A股市场大概率会受到较大震动，资本市场更应以防御性配置为主。
### （三）险资布局考量
险资在2024年红利逻辑里是非常重要的资金增量，在2024年11月底已经完成了考核任务，12月份就可以重新进行配置板块布局了。从险资的意愿角度来讲，其追求的是稳定性更高且股息率有一定吸引力的投资标的，而煤炭无疑是险资不可或缺的一个选择，险资这一增量资金的进入，对煤炭的红利逻辑是比较支持的。
### （四）低利率环境助力
前两周美联储已经降息25个基点，这为我国国内货币政策提供了宽松空间，预计2025年初我国也会有一次降息，国内将继续处在低利率环境当中。目前煤炭很多公司的股息率在5%以上，再结合10年国债利率已经跌破2的水平来看，煤炭的股息率就显得很有吸引力了。
综合以上几点分析，我们认为从当前到两会之前，市场处于防御性配置风格之中，红利板块会是资本市场最为认可的板块，所以当下可以配置煤炭的红利方向。
而在3月两会之后呢，情况会有所变化。两会期间及之后，之前提到的一些政策会进入过会、落地并最终反映在实际需求上。而且两会之后就是开春季、施工季，大宗商品的需求和价格都会得到一定程度的提振，周期股对价格敏感度比较高，所以这个阶段周期属性会更加凸显出来。
## 二、煤炭板块不同逻辑下的股票推荐
### （一）红利逻辑下的股票
如果大家倾向于红利逻辑，重点推荐的股票有中国神华、陕西煤业，这两只都是市场认可度很高的高分红标的。还有中煤能源，它属于后来居上的标的，处于预期会提高分红比例的状态，是高分红的潜力股，也值得重点关注。
### （二）周期逻辑下的股票
要是倾向于周期逻辑，焦煤板块的两只龙头，平煤股份和淮北矿业，大家可以着重关注。另外，从破净修复角度来看，上海能源和永泰能源也是很有潜力的股票。永泰能源占据了破净股和低价股两个优势，近期表现出色，股价从一块钱的水平涨到过两块钱，已经翻倍了。上海能源目前处于破净状态，并且它属于央企，上周出台的央企式管理政策提到破净股未来是央企式管理中重要的解决方向，而上海能源是中煤能源旗下的子公司，作为央企上市公司，有望受益于这一政策，未来会有不错的表现。
### （三）成长性角度的股票
从成长性角度来讲，煤炭煤化工成长性最高的广汇能源，以及从电力成长性角度来看的新集能源，这两只股票也值得关注。
## 三、中国神华作为红利股推荐的详细逻辑
在这里，我们要重点讲讲为什么推荐中国神华这只红利股，主要有以下几个理由：
### （一）股息率吸引力
从A股角度来看，中国神华现在的股息率大概有5.3%的水平，如果看H股，由于存在一定的估值折价，股息率接近7%，吸引力更强。在当下低利率环境中，这样的高股息率对资金尤其是险资的吸引力是比较大的。而且通过港股通去买H股的话煤炭股票行情到头了，股息率方面会更具吸引力。
### （二）抗煤炭价格下跌能力
近期煤炭价格下行，接连跌破了800块钱、770块钱两个心理防线，不过从CCPT角度来看，跌到764左右就企稳反弹了。对于中国神华来说，它抵抗煤炭价格下跌的能力是最为优异的。主要原因在于公司的年度长协比例非常高，自产煤80%都以年度长协的形式销售。并且神华销售的年度长协从港口角度衡量，卖的价格是700块钱附近（12月份价格是696这个水平），所以即便现在价格跌到七百六十几，对中国神华的年度长协也基本没影响。
这里要说明一下，市场上卖长协分为两类公司，一类是以央企为代表的公司，像神华这样卖的长协价格就是按计算公式得出的700块钱附近，央企更多是为了做市场表率，给市场、给电力企业让利；而地方性企业，无论是省属还是其他企业，都是卖770的顶格价，以实现自身盈利和地方财政税收利益最大化。但不管是卖700块钱还是770的长协，都是符合国家发改委对长协签订任务要求的。
### （三）公司一体化优势
粗略看整个煤炭板块，就能发现中国神华的业绩稳定性是最强的，从分析角度来讲，它的业务模式确实让其业绩稳定性得以保障。神华的前三大业务是煤电、铁路，煤电之间存在业绩对冲，不管煤价是高还是低，从赚取煤炭产业链利润角度来看，能平抑周期波动。另外，铁路业务贡献的业绩排在第二位，它的自有铁路能带来稳定的业绩和现金流，对神华整体业绩的支持非常重要。
### （四）股息率锚定与资本利得空间
关于公司未来的股息率以及资本利得的锚定，我们采用5年LPR加风险溢价的算法，这也和险资做过一定交流。目前5年期LPR的利率是3.6%，再加一个风险溢价50个BP（这个可以通过10年国债利率跟险资理财型保险收益率的差值做测算得出），得到的结果是4.1%的水平。如果中国神华现在A股5.3%的股息率随着股价上行降到4.1%的水平，那么中国神华实际上可以获得20%的资本利得。要是2025年初国内利率下行，LPR再降2025年煤炭板块投资逻辑与价格走势深度剖析，比如20个基点或者25个基点的话，中国神华的资本利得空间还能进一步放大。
### （五）股息率的上行可能
中国神华的股息率还存在上行的可能，主要通过两个途径实现。一是公司业绩提升，即便分红比例不动，股息率也会提升，这样与锚定的4.1%的差距就会变大，资本利得空间也就更大了；二是业绩不变的情况下，公司提高分红比例，目前分红比例是75%，历史上还分过两年100%，考虑到公司资产负债率百分之二十几的水平，且现在大额资本开支实际上还没有，再结合央企制管理考核ROE的角度，提高分红比例的可能性是存在的，要是业绩和股息率都提升，那资本利得空间就更大了。
所以，从这些角度综合来看，把中国神华作为红利股进行配置，在资本市场上是有望获得丰厚的资本回报的。感兴趣的投资者可以去翻阅我们关于神华的深度报告，里面有更详细的逻辑阐述。
## 四、煤炭价格走势分析
### （一）动力煤价格
动力煤是一个政策性煤种，我们判断其未来价格区间会是窄幅波动，如果展望2025年的话，大概在770 - 860块钱这个区间。虽然现在跌破了770，但我们认为这只是短暂性跌破，后续可能很快会收回来，770还是一个很强的支撑点位，理由如下：
#### 1. 开工率影响
从地方政府财政税收的诉求来讲，希望煤炭价格越高越好，像晋陕蒙地区，山西更为突出，2024年山西不仅提高了资源税税率，还主动性减产，背后就是想维持价格支撑。从现实角度看，煤企的开工率已经开始下行，每年12月中旬之后，煤企完成全年生产任务，就会停产或者减产，到春节前为了安全生产，会维持低负荷状态，春节后才会提高负荷，所以当下开工率的收缩对煤炭价格是有支撑作用的。
#### 2. 电厂因素
大家普遍觉得电厂是天然空头，希望煤炭价格越低越好，其实不然。煤电之间存在价格联动机制，出发点是770块钱，如果现货价格跌破770块钱，电厂的电价也会被下调，而且电厂采购部门有考核标准，要时刻买便宜的煤，当发现现货价格跌破长协上限（比如760）时，电力企业会优先买760的现货，而不买770的长协，这样现货供给紧俏，价格就会上行，最终拉到770这个水平，所以电厂对价格也是有支撑作用的。
#### 3. 煤油化工联动
煤化工今年的开工率非常高，从耗煤角度来讲，2024年可能达到18%的水平，而且随着全国获批的煤化工项目越来越多并逐渐投产，未来煤化工的耗煤量还会继续提升。从成本角度测算，布油68美金跟港口770块钱的煤价吸氢成本一样，现在煤价跌破770，布油价格是74美金，所以煤化工更具成本优势，这就使得煤化工开工率一直在上行，耗煤增加带来边际上的需求量提升，对价格起到了支撑和抬升的效果。
对于动力煤价格的顶部，我们认为是860块钱，主要有以下几个理由：
首先，电厂存在考核机制，要求买来的每一吨煤入炉时都不能亏损，若买来的一吨现货煤860块钱正好是盈亏平衡状态，超过860块钱去追涨采购，电厂就可能亏损了，而且电厂目前库存比较高，有底气应对，所以到860块钱这个价位，再大幅上涨就比较难了。其次，电厂的现金平衡线其实是1000块钱，不过这个关系相对没那么紧密了。再从政策对煤炭价格的要求来看，1.5倍的年度长协上限对应的价格是1000块钱左右，价格更难达到这个水平了。
另外，关于煤炭库存，大家可能觉得高库存会压低价格，其实从电厂角度来看，高库存是常态化的，从2022年开始煤炭库存就上台阶了，2023年和2024年库存差不多，这是因为年度长协比例的原因，高库存可以防止煤炭价格暴涨，但不应是使煤炭价格大跌的因素，而且当下冬季日耗还在继续上行，对动力煤价格也存在利多支撑。
### （二）炼焦煤价格
从供给端来看，炼焦煤在国内面临资源枯竭的状态，2022年就出现了自然性衰减，当年同比是负的0.3%，2024年山西主动性减产，全国大概有3%的下滑，2025年初步沟通反馈的结果是产量跟2024年差不多，不会有大幅上行，所以供给端相对还是偏紧的。
从需求端判断炼焦煤价格走势，短期来看，要看当前铁水日均产量和补库行为，这两个方面目前是相反的情况，冬季铁水日均产量季节性下行，但比去年同期还是高一点点，而且炼焦煤每年冬季都会补库，今年也不例外，所以短期有一定支撑。不过目前炼焦煤价格一直比较弱势，蒙煤在其中发挥了重要作用，蒙煤报价有的在九百三四十的水平，虽然蒙煤通关量从6月份开始逐月下降，但口岸堆了很多货，导致蒙煤甩货处理，压低了国内焦煤价格。
从长期角度看，目前炼焦煤价格已经处于超跌状态，从2020年以来，炼焦煤跟动力煤的比值（以港口价测算）大概是2.4倍，如果动力煤价格在800块钱、770块钱有支撑，那炼焦煤对应的点位应该在1900块钱附近，而现在炼焦煤价格已经跌到1500多了，确实是近三四年的最低位置。如果未来基本面边际改善或者宏观政策有更强刺激，炼焦煤很容易出现反弹，这个时间点可能在两会之后，毕竟炼焦煤与黑色产业链以及宏观政策联系更紧密。
## 五、总结与互动
综上所述，目前处于红利逻辑占优阶段，大家可以重点关注相关红利股票，像中国神华就是我们1月份推荐的新股。动力煤作为政策性煤种未来呈窄幅震荡走势，770是重要支撑点位，目前虽有跌破但已止跌反弹；炼焦煤处于超跌状态，后续可关注其可能出现的超跌反弹趋势。
各位投资者如果对我们今天分享的内容有任何疑问，或者想进一步了解煤炭板块相关信息，欢迎与我们开源证券能源开采团队进行线下交流和互动。今天的汇报就到这里，感谢各位投资者的收听，咱们下次再见！
